当前美股交易的思考框架（2025.4.22）

从“AI叙事”到“关税叙事”

重要说明

1，所有文章都不是投资建议，只保证是我自己真实、诚恳的思考

2，我的文章都是基于“波段”交易。一个典型的波段交易往往持续2-8周。我的文章一般不涉及日内交易，也不涉及长期投资

3，我自己主要做期权交易。但文章内容，正股交易亦可参考

4，交易是非常个性化的。请阅读本文的朋友，做自己的思考，做自己的交易。切勿轻信我的分析和盲目跟单！

这篇文章主要想分享两个事：第一，美股如何走到这一步的？第二，美股下一步可能的走势。。。这个分享一方面希望对推友交易美股有所帮助；另外一方面其实也是我自己在整理思路，是纯利己的行为。哈哈。

一，美股如何走到这一步的？

1、2月21日之前（spx:6147）。

在今年2月21日之前，美股的行情主要有两部分。

第一是去年11月6日大选之后，市场走出一个强劲的“特朗普行情”。这个行情一直到1月20日特朗普上台才基本结束。而结束的原因，本质上是“卖出新闻”，就是“故事”讲完了，特朗普真正上台了。然后又因为特朗普上台就开始推出“关税”，让市场多少产生了一些迟疑。但即使如此，美股在当时并没有显出明显颓势。

第二是在1月下旬，deepseek的“低成本”成功，让市场怀疑AI的资本支出是否不需要那么大？这样不只是对芯片板块产生质疑，市场也对Mag 7在AI方面的巨额资本支出产生怀疑。而因为标普500的权重倾斜，Mag 7 + 芯片股，几乎决定了大盘的走势。

所以在2月21日之前，市场虽然在2.19创出6147.43的历史新高，但有两个叙事已经开始初步浮现：“关税”和“对AI牛市的怀疑”。

“AI叙事”的最后一只舞曲，特朗普上台（上行）——

2、2月21日-3月13日（6147-5521，跌10%）。

2月21日美股突然大跌，那是一个周五。其实当天美国这里并没有重要的新闻和数据，但美股还是大跌了。这个原因，我认为是日本央行行长头天晚上的鹰派言论，导致日元套利交易平仓，动量资金去杠杆化。这其实是去年8月美股暴跌的“复刻”，只是规模小了很多！

这里要多说几句，我对美股市场“资金”的理解。我认为这个市场上有四种资金

第一，被动资金，就是跟踪大盘，无脑跟，这是最大一坨资金。但这类资金不主动影响股市，我们可以完全忽略

第二，以投资为目的的基金，主动管理基金，或者说是“long-only”基金，最典型就是巴菲特。这些资金可以说是美股的“基石”，他们基本上就只“做多”，持仓往往年度来计，以投资为目的，几乎不加杠杆。但因为他们长期持仓，其实对中短期个股行情影响不大。

第三，以交易为目的的基金，对冲基金，多空都做。这类基金特点是：经常加杠杆，很多是量化算法操作，一般都是趋势跟随的动量策略，追涨杀跌。这类基金才是真正定价美股中短期行情的力量。特别需要注意，这类资金现在越来越“凶残”，越来越追逐动量。上述日元套利交易平仓，就是这类资金。

第四，散户资金。以前散户资金不值一提，但现在大量散户使用期权或杠杆etf，使得其资金加了杠杆，因此稍微能和对冲基金pk一下了。但其实也不是pk，而是“接盘侠”——加了杠杆更有力量的“接盘侠”

说回来。我的观点是，美股市场中短期行情（波段行情），真正决定力量是上述第三类“对冲（动量）资金”。而2月21日，这些资金去杠杆化开始抛售美股。一直抛售到3月初。

但是，这次动量资金引发的抛售行情，有三个特点：

（1）这是有序去杠杆化！市场并不恐慌，而是“有序”下跌。这段时间的vix都不高！

（2）在动量资金“去杠杆化”的同时，主动基金也在有序平仓“大科技股”。这其实是去年下半年巴菲特抛售苹果就看出苗头了。这些主动基金基于对估值的考虑，在24年下半年逐步平仓mag 7和芯片股！而在2月21日之后，因为动量资金诱发市场开始悲观情绪，主动基金也逐渐加快抛售。

这里多说一句，我个人认为，今年没必要长期做多mag 7和芯片这些大科技股，原因就在这：这些“基石”资金都已经大量撤离了。而这是影响长期价格决定性的资金。

（3）抛售mag 7和芯片股，动量资金是因为去杠杆化，以及“AI叙事的怀疑”；而主动基金是因为“估值太高”以及“AI叙事的怀疑”。

总的来说，这轮抛售主要还是“AI叙事”的终结——23-24年大牛市唯一叙事的终结。

“AI叙事”的最后一只舞曲，特朗普上台（上行）——“AI叙事”的终结（下行）——

3、3月13日-4月2日（5521-5670，涨2.7%）。

这就是一个典型的“熊市反弹”。跌太多了，反弹一下。没啥说的。

“AI叙事”的最后一只舞曲，特朗普上台（上行）——“AI叙事”的终结（下行）——“AI叙事”终结的反弹（上行）

4、4月2日-4月8日（5670-4982，跌12%）。

这是特朗普关税“解放日”开始之后的暴跌。这个下跌快速、猛烈而短暂，但是非常重要，因为它定义了一个新的叙事来取代已经持续两年多的“AI叙事”：“关税叙事”！而这个新叙事，正是当前股市的唯一叙事，以及可能未来很长一段时间的主要叙事！

如同“AI叙事”对美股是一个净正面效应，引发为期两年的大牛市；那“关税叙事”就是一个净负面效应，极可能引发持续时间未知的熊市！

“AI叙事”的最后一只舞曲，特朗普上台（上行）——“AI叙事”的终结（下行）——“AI叙事”终结的反弹（上行）——“关税叙事”的开篇（下行）

5，4月8日-今天4月22日（4982-5287，涨6.1%）

在4月9日周三，特朗普妥协，除了中国暂停90天关税。市场先是在周三暴涨10%，然后回撤，波动，这段时间又发生了围绕关税的“芯片无关税-有关税事件”、“鲍威尔鹰派发言”、“特朗普威胁撤换鲍威尔”等等各种新闻事件，最终这两周来大盘还是涨了6.1%！

我们仔细来研究这个波段的行情：

（1）首先，这是一次“反弹”。因为宏观叙事还在净负面效应的“关税叙事”之下，这时候任何上行行情，都是“反弹”！

（2）其次，在4月8日美股4982的时候，为什么我认为要“反弹”？！因为在那个点位，美股的价格是合理的！因为当时只是“关税叙事的开始”，而不是美国经济基本面真的出现了问题！此外，在4月8日盘后，我认为“关税叙事的开始”几乎所有坏消息都“出尽”，那往后就都是“好消息”了。

（3）但是，这个波段非常难以交易。因为波动性非常大，而且所有的波动性都来源于特朗普，更关键的是特朗普自己并没有计划也没有主见，他完全不知道下一步应该做啥或者不做啥！盲人骑瞎马，是特朗普和美股；盲人摸象，就是我们这些交易者。

（4）不过这个反弹，非常大概率会有一个顶部，5670点，也就是“解放日”开始之前的位置。我认为在“关税叙事”没有改变的情况下，这次反弹非常难以超过这个点位。

“AI叙事”的最后一只舞曲，特朗普上台（上行）——“AI叙事”的终结（下行）——“AI叙事”终结的反弹（上行）——“关税叙事”的开篇（下行）——“关税叙事”开篇的反弹（上行）

以上就是美股今年走了5个波段，走到现在。

二，美股下一步的可能走势

1，首先说目前的反弹。如果关税没有实质性的彻底变化，我认为美股这次反弹，很难站稳5700以上。所以如果还是现在的基本面，我的持仓估计会在5500以上逐渐转向空头立场。

2，财报季很可能有利于反弹，反弹很可能会和财报季同步。因此我估计反弹可能在5月中上旬财报季结束的时候结束。也就是我预期美股在5月中上旬达到5500-5700左右而结束反弹，重新转为下行

3，所谓“关税实质性的变化”衡量标准是中国和美国达成协议，且市场认为是一个“积极”的协议——没有这个协议，那都是“反弹”；有了这个协议也不一定就是牛市行情。有了这个协议，只是“关税叙事”可以结束。但下半年美股的走势还需要看经济数据，特别是GDP是否进入衰退

4，因为特朗普执政，并且“AI叙事”已经结束，以及doge对政府雇员削减导致失业人数上升等等——即使达成了中美关税的积极协议，我对美国今年经济也不抱乐观态度。我怀疑“关税叙事”之后是“衰退叙事”，因此我认为今年非常大的概率，美股还是熊市。当然，这个长期宏观的假设，和我目前的波段交易没啥关系。