在周日我写的“复盘”文章，特别强调了不要因为上周AI科技股大跌，就“空头”思维：

本周这3个交易日，也就是“Q3财报季上半场”最后的3个交易日，表现出激烈的多空轮换。以“成长股Vs价值股防御股”来代表多空对决：周一，成长领先；周二，价值领先；周三，成长领先——周四目前盘前来看，又可能变成“价值领先”。所以多空对决表现在：每一天，都在对前一个交易日进行180度翻转。

更夸张的是，以我的美股分析网站20年数据来看，在5100个交易日里，就这3天价值板块，所处“分位”是：

周一：7.0（5100个交易日里面，只有7%的日子，价值板块比周一当日跌幅更大）
周二：99.2（5100个交易日里面，只有0.8%的日子，价值板块比周二当日涨幅更大）
周三：1.9（5100个交易日里面，只有1.9%的日子，价值板块比周三当日跌幅更大）

所以，不仅仅“多空”对决，关键是这三天的“对决”翻转极度迅速（每天），极端（比如周二到周三，从99.2分位直接反转到1.9分位）！

我们散户在这样的迅速、极端的“翻转”行情里面交易，或者说短线交易，这不就是给华尔街“送人头”吗？！所以我今天这篇文章，先不说行情，最想说的一句话是：现在需要冷静点，耐心点，为“趋势”交易，而不是为“翻转”交易。

而“趋势”是啥？“Q3财报季”已经开幕，但——今天meta财报没有提供“多空”的线索！

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一、复盘

说回来，先复盘。上周最主要有这几件事：

1，伊朗局势持续紧张，没有缓解迹象，这导致原油和成品油都在历史高位，保持强势。油价真正体现了“更高、更持久”——这是未来相当长一段时间，美股行情的“背景板”

2，虽然遭遇过热的CPI和PPI，遭遇油价上涨，但长债收益率反而下跌——这说明市场目前定价长债收益率，在“通货膨胀”和“衰退恐慌”两难之下，更倾向选择了“衰退恐慌”。后者导致的10yr下跌，大于前者“通货膨胀”导致的10yr上涨。

3，AI科技股遭遇重大抛售。比如芯片板块 上周跌幅11.8%；内存板块 上周跌幅18.8%；同时软件板块 也跌了7.4%——所以上周基本上是“软硬”都下跌，科技股全面遭遇抛售。这次抛售的原因，既包括openai未来收益修正的“谣言和辟谣”，更是因为 的企业债利率暴涨。。。这里说回来，上述第2条“衰退恐慌”主要就是因为这第3条导致的。因为现在美国经济的主要引擎就是AI，如果AI这里出问题，大家就恐慌“衰退”了。

4，低贝塔防御股上涨。比如必须消费品板块 涨了5.02%； 医疗板块上涨3.45%。这个不用多说，这是经典的防御操作。

5，最值得注意的是，很少人提及——消费板块持续走强！其实是从10月开始以来，“消费类”美股都在“反弹”，上周尤其强烈反弹。代表是 此外，像汽车gm，耐克，家具w等等，都处于强势趋势——所以这里非常有意思：当市场对“衰退恐慌”是由“供给侧”（AI资本支出）引发；市场却立刻安慰自己，从“需求侧”（消费）这里给自己鼓劲。

这说明啥？这说明“牛心未死”！市场还是处于risk on模式，上周只是AI科技这几个个别板块抛售。但凑巧，这些板块对大盘指数权重比较大。庆父不死鲁难未已——只要市场还在试图risk on，那就还是牛市。

就我自己来说，虽然我目前仓位“空头”更多，但我其实是：做空，但不“看空”。

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在这两条线的背景下，个股会根据自身或板块龙头股的财报，来确定走势。

也就是说，“两条线”是背景，而板块（个股）自己走得好不好，得看自己的财报！

这是“上半场”。而月底大科技股开始财报，是财报季的“下半场”。

综上，我认为目前不应该对美股整体看空。这里比较适合“中性”立场，然后看板块（个股）走势。总之就是，不交易大盘，交易板块（个股）

因此我今天调整了仓位：

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尤其值得注意的是：这些大银行股，其实在发布财报之前，就已经从高点下跌了20%左右，好几个都已经在200日年线的下方——然后这种情况下，好的财报，还让它们继续下跌！

这两件事，我认为第二件其实更重要。

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现在回头一看，哈哈！“暂缓投降”太正确了。因为上周AI科技板块大跌。如下图：

做空AI科技股，差一点“倒在黎明前”啊！哈哈！现在复盘说到这事，我不是想显摆自己多么“正确”。反而想说，交易非常难，很多时候盈亏在一念之间。特别是今年因为特朗普的波动性，导致交易更加艰难。最近几个月，市场其实并没有显著趋势，反而有点像“打地鼠”，此起彼伏的板块轮换，而大盘在区间没有突破。这种时候，我们要对市场保持敬畏心，冷静，千万不要冲动“赌一把”！

以下开始本周复盘和思考：

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一、复盘

首先不只针对上周复盘，而是最近一段时间的行情来说，我认为需要高度关注“伊朗战争”。我现在认为，有不小的概率，伊朗战争会持久化，从而对全球经济造成重大影响，没准会导致七十年代“石油危机”那种级别的全球事件。因此“伊朗战争”不只是一个“本周议题”，而是目前这很长一段时间的基本背景。

其次，上周来说，主要就两件事：

第一，上周10年期和30年期两次国债拍卖都比较顺利，关键是有实在的“买盘”（非强制买盘）进行买入。这说明在目前利率情况下，美国国债还是有人要了。哈哈。这有可能形成美债的阶段底部。因此关键就看本周三的cpi和周四ppi——如果这之后，美债上升（tlt上涨），那大概率美债会开启一个反弹阶段；如果这之后，美债下跌，不一定还能跌多深。所以这里存在“非对称”机会。可以密切关注！我自己计划是如果cpi之后美债上涨，我会大幅度加仓目前我的tlt多头。

第二，AI硬件板块在上周，显著由涨势转跌。（本文前面截图）。表面上，上周AI硬件下跌和openai的收入计算有关，是一个事件引发。但我认为实际上，这很可能是“仓位”借题发挥——“仓位”短期来说，可能开启了抛售AI硬件的行情。这行情本周很可能还会继续。

那么经过上周的行情之后，美股目前到底是一个啥情况呢？概括描绘一下，我认为美股目前处于如下行情：

1，多空僵持，哪个方向都无法真正突破。这情况持续两个多月了

2，指数层面的僵持盘整，是个股层面极端分裂

3，个股层面，除了AI科技股大涨，其他股票基本都大跌了——在sp500指数历史最高点，53%的股票已经跌下200日均线

4，市场处于“脆弱”阶段，不需要太多的边际资金，就能让大盘大涨或大跌！

5，Q3财报季，本周二启动！高盛等几个大行，全部在周二，周三发布财报。而Q3财报季，很可能是僵持阶段的多头和空头，都在等待的关键助力。

所以简单直白点说，就是我认为Q3财报季，可能出现多空大对决的压倒性力量，从而导致大行情，但这个行情是上行还是下行，现在完全没准儿。

二、我的计划

首先需要定义：我把周二开始银行股财报，到10月底开始大科技股发财报，这十月中下旬的20来天，定义为一个波段。这算是“Q3财报季的上半场”，主要看的是实体经济的Q3财报。我现在交易计划，是面向这个“上半场”的计划。

第一，做空AI科技股，原因是我认为9月初特别是9.16加息之后，AI科技股的“上行”趋势在上周逆转了，10.8大跌是“拐点”。这个板块新的趋势是下行，会持续整个“Q3财报季上半场”。在这个方向，我做空

第二，做空非必须消费，特别是航空股！dal财报比我预期的还要烂！（下调了20%明年预期收益）！伊朗问题可能长时间存在，因此对航空股未来很不利。我目前做空了 大概10%的仓位。这里我稍后还会继续加仓，最多可能会达到25%的仓位。此外，我把 也归属此类。

以上两个方向的交易，是我此时此刻已经确定的。短期不会变化。

第三，如果周三和周四cpi，ppi导致国债上行，则加大做多国债

第四，如果周二高盛财报导致上行，则加大做多大银行股

第五，如果周二高盛财报导致上行，说明实体经济尚可，则维持我目前已有的价值股多头，如 ,

以上三个方向的交易，依赖下周具体行情而定。（修改备注：初稿写成“两”个方向，修改成“三”）

我目前最新持仓如下：

目前我满仓操作。大概做多国债10%，做多25%，做空65% 这个仓位。

我目前上述持仓，基本都属于上述5个交易方向。只有做空 是一个“另类”操作，无法归类。这个仓位，更多是我直觉认为应该做空。有点类似前段时间我做空 的感觉——都是很大程度是“直觉”告诉我应该坚持。在cat和de，我都没听从自己的直觉，没有坚持，都特么倒在黎明前，特别是做空de这单没赚到，把我给气晕了。所以这次做空met，我想再拿一段时间看看。

以上供大家参考！

最后，更新“交易机会”。

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下面先分享我最新持仓饼图，然后说说我的波段观点，其实是一个很大的“困惑”。

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所以9月以来，我一直避开做空AI科技股，而是做空利率敏感板块，比如大宗商品消费的 ；比如信贷领域的 ——这些交易逻辑是正确的，操作也比较准确，所以收益都还不错。

2，与此同时，在9月我也做多了防御板块，特别是一些深跌的股票，押注其均值回归。但这里就错了。复盘回头看过去，因为利率高涨，实际上美股在9月之后几乎只有“AI科技”+“AI医疗”+石油股这3个板块有显著涨势，别的板块都在下行。在这种下行趋势下，做多价值防御股效果非常不好——事实上，价值股在9月以来，下跌趋势和幅度都非常惊人！所以在这个多头方向上，我是做错了。

3，但在9月21日，AI科技股跳空突破的时候，我开始做空AI科技股——我押注这是一次“假突破”。这个押注一直到上周四，可以说“胜负未定”。但周五比较弱的非农数据，导致科技股再次突破。如上图。因此我认为，我9.21押注科技股的“假突破”，错了，这个空头应该“投降”。

总之就是，9月以来我主要做了3个方向：

1，押注利率敏感板块下行，空头，正确
2，押注利率压力，导致价值防御股能均值回归，多头，错误
3，押注9.21科技股“假突破”，空头，错误

其实2和3是一个问题：在高利率的情况下，我押注市场会“冷静”（risk off）一点去寻求价值，但没想到市场反而更“狂热”（risk on）去寻求“故事”——反正这个“故事”的泡沫一时半会还没破裂。

以上是复盘总结，下面是波段计划。

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事实上，如果看分钟图能发现，从10:19到10:23，这些AI热门硬件在同一时点，突然放大成交量。由于后续价格再也没下跌，只能说明这部分成交量是“买入”。

并且不是单个买入，而是“一篮子”买入——非常可能就是买入的ETF

总结就是：今天美股开盘之后本来自然下行，被抛售；但在10:19-10:23，突然出来一波资金，全力坚决买入AI硬件，把AI硬件又拉回来了。

再联想到9.21的“拉升”走势。（见此文）。我认为很大概率是：

1，从9.16美联储加息以来，美股近期AI硬件走势很强

2，但这不是基本面原因

3，而是某个或某几个动量资金，策划好的炒作

4，因为是动量资金短线炒作，我反而认为AI硬件的强势，不可持续

今天10:23的走势非常有趣。所以分享如上。供大家参考。

这篇文章不设收费墙了。大家都可以看到。哈哈。

美股这周走势上行强劲，特别是周一（9月21日）其日内走势几乎可以说是“气势如虹”，而且和8月3日，4日两天的走势几乎一模一样，令人印象深刻。下图我已经发过，但还是再发一次。曲线实在太优雅了！

因为行情的延续，本周复盘不只针对这一周，而是包括从9.16美联储加息以来的行情。如下图（以加息日前一天作为基准价）：

粗略简单的看，这种行情似乎是“科技成长股上行，价值防御股下行”的轮换。但实际从内部结构来看，美股9.16以来的走势是二十年来最“极端”的一次走势。非常重要。下面详细说明：

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前几天，我对波段交易总的观点是“做多“增长”和供给端，做空“通胀”和消费端”（链接）。但周五我准备开始调整仓位，因为我的波段的观点有了一些变化。变化的原因是我认为，科技股特别是AI相关股票的“反弹”，差不多了，可以考虑逆反弹之势而逐渐建立空头仓位。

以下具体说明：

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一图胜千言。今天整个行情，下面这张图就全说清楚了：

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本周的复盘，其实在周四《熊市的条件》那篇文章已经说得七七八八了。（链接）。有此背景后，今天的每周“复盘”，就主要对下阶段交易，做一个更清晰的说明。如下：

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这篇文章有三部分内容：先分析当前行情，特别是美联储鹰派加息之后，为什么美股还大涨；其次说明我目前准备如何交易这个波段，以及近期交易没做好的一些教训；最后“务虚”的聊一下“熊市的条件”

一、当前行情

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这篇文章主要说两件事，同时把我最新持仓的饼图给大家参考。直接开始：

第一件事，FOMC会议。这次会议不仅“加息”，而且是“鹰派”的加息。这里的“鹰派”包括两个方面：一，委员几乎一致认为年内还会再加息一次；二，沃什说目前只是“移除了先前的一些宽松政策”——这和美联储先前一直说“中性”，是非常显著的改变。。。总之，不说细节了，结论非常明确：这次是超出市场预期的“鹰派”加息。

第二件事，既然“鹰派”，为什么现在盘前美股还大涨了？是不是利空出尽，美股要开始反弹了？

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市场很多时候会让交易者觉得自己是个傻子。比如这几天的我。最近两天，我内心充满懊恼，一直在追问自己：“为什么“灯下黑”呢？你天天研究行情，那这么明显的大行情，你咋就没早点看出来呢？”诸如此类。

市场太“狡猾”了！这两周它就在我以及大多数交易者的眼皮底下，玩了一个完美的“明修栈道、暗度陈仓”的把戏——大多数人都认为最近一段时间的行情是“板块轮换”。

其实，不是的。

今天复盘，我会直奔主题。

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昨天ppi略超预期，今天cpi也略超预期（核心环比预期0.2%，实际0.3%），两个数据基本堵住了鸽派沃勒的嘴，也支持了鹰派美联储主席沃什的话，这基本决定了下周美联储应该加息25个基点。如果下周不加息，那美联储就没有信誉了。

今天cpi出来之前美股就上涨了，cpi出来之后先跌了一点，但马上又收复了涨势。鹰派ppi和cpi数据出来，市场今天不跌反涨，大概率是因为两个原因：第一，昨天鹰派ppi出来之后，已经跌了一些了，今天cpi出来相当于“利空出尽”反而上涨；第二，今天原油大跌，支持了大盘上行。

但今天一天的行情不重要（今天又是周五期权日，又是9.11，这都属于短期的干扰波动），重要的是一个波段行情启动了。而这个波段行情，可能并非今天日内指示的“上行”。

不过先不说市场今天的表现。先要说到9月以来，我犯了一个错误：没抓到重点！8月28日沃什讲话之后，我认为9月上旬的叙事重点就是cpi和ppi指向的美联储；比如在上周沃勒鸽派讲话这些都导致大盘大幅波动。但我错了。9月以来，市场真正的叙事是霍尔木兹海峡的“油价”——而这被我当做次要因素了。在8月底，我以为9月上旬的行情，美联储是主角，油价是配角——正好反了。

根据cpi和ppi的情况，总结忽略油价的教训，面向波段（而不是今天日内行情）的角度，我认为总体来说，下个波段美股大概率下行。但是持仓布局不需要一步到位，而是多空结合，逐步建仓。我目前持仓和下一步计划，大概这样的：

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上周美股大盘波动不到0.1%，但是走了一个清晰的“V”，这种震荡行情很难交易。但我认为本周更难，因为本周会有几个关键事件，让大盘充满不确定性。以下是上周复盘和本周计划：

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刚刚美联储票委沃勒的讲话，对美联储主席沃什可以说是一记响亮的“耳光”。沃勒的意思很明显，通胀控制得还好，9月加息的必要性不大。沃勒在美联储非常有影响力，沃什之前，他一直在争取美联储主席的职位。未遂。不服。当沃什就任后，沃勒不仅私下反对沃什（华尔街日报报道，沃勒在美联储晚餐会的时候，直接当面嘲讽沃什的“小组”），几次公开发言都和沃什唱反调——沃什鸽派的时候，他鹰；上周五沃什鹰派了，好嘛，今天沃勒鸽了。

这事说来还是比较严重的。沃什因为“得位不正”，在美联储目前无法真正的控制权。特别是鲍威尔还没走的情况下，沃什很难搞定票数。今天沃勒这么明显的“唱反调”，使得9月加息概率大跌。一切取决于下周cpi数据了。（明天非农数据不重要）。

对波段行情来说，第二个变数是上周末以来，伊朗局势一直不平静，导致原油价格本周大涨，并传导引发大宗、粮食、农业板块大涨。在这里，我认为其实是动量资金在“炒冷饭”，把1-2月上涨的石油、大宗、黄金白银、化肥，又开始炒作一次。目前还在继续。以 来说，一个农机公司，现在市盈率已经接近其5年均值的1倍了。

所以现在的问题是，有了这么两个“变数”，我在上周末认为的波段趋势变化了吗？坦率的说，我认为没有变化——但是我的“观点”没有变化，波段“交易”需要调整。下面详细说明。

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周五美联储主席沃什在杰克逊会议的讲话，我认为结束了7.29fomc会议以来的美股波段行情，同时开启了一个新的波段。因此我今天的复盘，不只是对本周，而是把时间跨度放到7.29-8.28这一个月；同样，今天我的交易计划，也不限于下周，而是着眼未来2-4周。

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一、7.29以来债市回顾

1、10-30年国债收益率可以分解为两部分：国债收益率（名义）=“实际收益率”（real）+“盈亏平衡通胀率”（breakeven inflation,BE）。这两部分你可以简单理解为，real定价你把钱借给美国政府十年的真实回报，be定价市场为这十年通胀贬值向你支付的补偿。如果还是感觉绕，那对我们炒股的来说，你还可以再进一步简单理解为：real往往跟着经济冷热走，be往往跟着通胀高低走。

从7.29以来，我们用30年期国债收益率为例，从5.096%（7.28收盘价）到5.191%（8.27周四收盘价），涨了将近10个基点，但是其中real部分是从2.92到2.92，一点没涨——这一个来月，30年国债收益率上涨10个基点，全是be这部分涨起来的。与此鲜明对比是，今年1月2日到7.28这7个月的时间，30年国债收益率上涨了23个基点，其中real贡献了29个基点，be贡献了-6个基点

所以这里非常有意思，在729fomc会议之前，国债收益率涨的都是real这一头，而729之后完全逆转，国债收益率涨的是be这部分！

更有趣的是，在8月19日，贝森特突然宣布翻倍购买国债，结果当天30yr收益率下降了9个基点。那我们再看呢，当天real这一部分从头一天的3.03下跌到2.94，哈哈，不多不少也是9个基点！所以你看，这一个来月，30年国债收益率上涨，是be在涨；下跌，却是real在跌！。

2，为什么be突然走强？刚才说了，“be往往跟着通胀高低走”——那这一个月上涨是因为通胀问题加剧了吗？不是！这是因为be本身又分两部分，一部分是“通货膨胀预期”，一部分是“通货膨胀风险溢价”。这一个月be上涨，涨的主要是“风险溢价”，而“通货膨胀预期”同样几乎没动。而“通货膨胀风险溢价”主要定价通货膨胀的不确定性。因为729美联储fomc会议沃什，不只是“鸽派”，更在于他的“闪烁其词”让市场对美联储对通胀的控制能力产生了担心。市场并不担心通胀本身，但非常担心沃什的美联储解决通胀的决心、能力和路径——因此导致从7.29以来这一个月，在real部分不变的情况下，be的“通货膨胀风险溢价”这部分上行，从而推动长期国债收益率上行！

3，前几天我一直在说，如果美联储沃什“鹰派”，10-30年国债收益率反而会降低，其逻辑就在这里——鹰派、坚定的沃什，会让市场恢复对美联储的信心，从而降低be“通货膨胀风险溢价”部分，从而降低be，从而导致国债收益率下降。而我没有想到的是，周五杰克逊会议的沃什，出乎意料的鹰派且更重要的是：坚定！

对沃什讲话的解读，网上到处都是，我不再复述。我只想说我的观察结论：在周五这个发言之后，沃什如果不推动9月加息，那美联储的信誉就完蛋了。因为沃什在周五的发言，完全出乎市场预期的鹰派坚定——他自己主动把自己逼上了9月必须加息的绝路！

那为什么周五10-30年国债收益率并没有下跌呢？周五日内行情不能说明啥，比如可能是基差交易解除导致空头回补等等。我认为下周开始，10-30年国债收益率大概率会开启下行波段。因为还有一个神助手——

4，市场低估了贝森特财政部对20-30年国债的操纵能力。20-30年国债和10年国债不一样，流动性要差很多，所以不大的资金就能撬动行情。当贝森特代表美国财政部，坚决要打下长债收益率的时候，我认为他能做到！这种政府控制的收益率曲线扭曲，哪怕是短期扭曲，对我们这些散户交易员来说，也足以一个波段的行情了。贝森特现在的做法，其实和沃什的“坚定的鹰派”完全配合上了，两者的目标都是一致的：打下长债收益率——沃什主要靠坚定的美联储鹰派形象和9月加息，打下be这端；贝森特主要靠资金和操纵，打下real这端。这就是“双管齐下”，坚决相应特朗普同志的号召。

最后，我稍微解释一下，可能有的朋友还不清楚，以为“美联储加息”就会导致10-30年国债收益率上涨。不是。美联储加息，直接影响的是2年期国债收益率这种“短端”，不能直接影响10-30年这种“长期”国债收益率。后者，美联储加息只有“传导”作用，这个“传导”不一定导致长债收益率必然上行，有时还可能下行——因为坚决加息会让市场收回“通胀失控”的担心，长债收益率里的be部分回落，反而可能导致长债收益率下行。

二、7.29以来股市回顾

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